蔚來2024年四季報(bào)揭開殘酷現(xiàn)實(shí)：汽車收入175億元，較市場預(yù)期缺口達(dá)6.8億元，單車均價(jià)環(huán)比暴跌3萬元至24萬元。樂道L60低價(jià)車型占比提升至36.8%，疊加展車最高3.2萬元隱性折扣，暴露出高端品牌定價(jià)權(quán)瓦解。盡管自研芯片使單車成本降1萬元，線纜成本壓降50%，但13.1%的汽車毛利率仍低于指引15%，印證供應(yīng)鏈管理存在系統(tǒng)性缺陷。

銷量頹勢更令人憂心。2025年一季度4.1-4.3萬輛指引中，3月隱含銷量僅1.39萬-1.59萬輛，樂道周銷滑落至1200輛，較管理層年初2萬輛月銷目標(biāo)縮水75%。改款Model Y與17.56萬元起售的小鵬G6形成絞殺，樂道20.69萬元起售價(jià)在性價(jià)比戰(zhàn)場上盡顯被動(dòng)。

重資產(chǎn)模式持續(xù)放血。四季度經(jīng)營虧損達(dá)71億元，銷管費(fèi)用飆至49億元，樂道獨(dú)立渠道建設(shè)吞噬現(xiàn)金流。換電網(wǎng)絡(luò)雖引入合作伙伴分?jǐn)偼顿Y，但電力服務(wù)板塊虧損未見收斂。研發(fā)費(fèi)用固化在季度30億元水平，智駕進(jìn)展仍落后頭部競品。

管理層將希望押注二季度。5566改款車型上市與平臺化降本（座椅通用化降本10%）構(gòu)成雙重賭注，但ET9一體化壓鑄件致單車成本高企、隱藏式門把手引東北用戶17%退車率，暴露設(shè)計(jì)端與工程端脫節(jié)。若改款車型未能扭轉(zhuǎn)月銷2萬輛生死線，蔚來恐難跨越新能源淘汰賽臨界點(diǎn)。

資本市場耐心正在耗盡。當(dāng)前37萬輛年銷預(yù)期隱含0.8倍市銷率，已包含對改革成效的折價(jià)。當(dāng)工業(yè)設(shè)計(jì)優(yōu)勢蛻變?yōu)槌杀矩?fù)擔(dān)，服務(wù)溢價(jià)轉(zhuǎn)化成財(cái)務(wù)窟窿，這家曾引領(lǐng)高端電動(dòng)化的企業(yè)，正經(jīng)歷從標(biāo)桿到警示樣本的殘酷轉(zhuǎn)身。

蔚來困局，恰似宋瓷遇火，釉色雖華，胎骨已危。四季度報(bào)顯了造車新貴的通?。簶返赖蛢r(jià)車型占比攀升，單車均價(jià)直落三萬，恰如鈞窯以民器充官器，失了品相。設(shè)計(jì)堆料如宣德爐鎏金，徒增成本卻難抵競品柴窯之實(shí)用。換電模式若唐三彩駿馬，形制恢弘而負(fù)重難行。海豚所言供應(yīng)鏈頑疾，實(shí)為汝窯開片之隱裂，平日不察，遇熱即崩。眼下改款車型如青花二次入窯，成則釉色煥然，敗則胎裂價(jià)貶。造車如鑒古，光有審美執(zhí)念不夠，需懂火候掌分寸。